Мета вивчення дисципліни

Метою вивчення курсу "Управління фінансовими ризиками" є фо­р­мування знань студентів про базові категорії "ризику" і методиці про­ве­дення робіт з мінімізації ризику з урахуванням специфіки такої дія­льно­сті. У період розвитку ринкових відносин підприємець одер­жує можли­вість зосередити усю свою увагу на проблемах ринку і конкуре­нції, бу­дучи упевненим при цьому, що засобу виробництва і предмети праці ма­теріально захищені від ризикових ситуацій.

1.2. Завдання вивчення дисципліни "Управління фінансо­вими ризиками” є теоретична підготовка спеціалістів з питань:

- сутності, основних понять і категорій економічного ри­зику;

- розвитку теорії і практики економічного ризику;

- змісту процесів та технології економічного ризику;

- принципів та функції економічного ризику;

- сутності та класифікації видів кризи;

- процесу економічного ризику;

- наукового обґрунтування вибору методів економічного ри­зику;

а також практична підготовка та уміння з питань:

- розробки прикладних методів і підходів економічного ри­зику;

- оцінки зовнішнього оточення підприємства;

- організації практичних служб економічного ризику на підпри­ємст­вах;

- визначення тактичних і стратегічних цілей економічного ри­зику;

- розробки процедури економічного ризику.

2. СТРУКТУРА ТА ЗМІСТ КУРСУ ПО МОДУЛЯМ:

№ п/п	Тематика курсу:	Всього годин	Кількість годин з них
Лекції	Практ. занят.	СРС
МОДУЛЬ 1.: Теоретичні основи фінансового ризику
Тема 1. Сутність фінансового ри­зику і його класифікація.
Тема 2. Принципи управління, схема управління, та загальна сис­тема ме­тодів впливу на фінансові ризики
Модульна контрольна робота		-		-
Разом:
МОДУЛЬ 2.: Фінансові ризики у різних сферах фінансової дія­льності
Тема 3. Управління інвестиційними ризиками.
Тема 4. Валютний ризик, як загаль­ний ризик в сфері фінансів
Тема 5. Ризики в банківському під­приємництві.
Модульна контрольна робота		-		-
Разом:
ВСЬОГО:

Тема 1. Сущность финансового риска и его классификация

1.1. Сущность финансов, как сферы риска.

1.2. Характерные особенности финансовой деятельности.

1.3. Объективные и субъективные причины предпринимательского риска.

1.4. Определение риска его функции.

1.5. Классификация финансового риска.

1.1. Сущность финансов, как сферы риска

Финансовые риски представляют собой такой вид рисков предпри­ни­мательской деятель­но­сти, который связан с вероятностью потерь финан­со­вых ресурсов (денежных средств).

По мнению такого ученого как Хохлов Н.В. финансовые риски необ­хо­димо изучать в еди­нении с коммерческими рисками. Финансовые и ком­мер­ческие риски в его учебном посо­бии рас­сматриваются как особая группа рис­ков в составе широкого спектра предприниматель­ских рис­ков.

По мнению таких ученых как М.Г. Лапуста и Л.Г. Шуршукова - под финансовым риском понимается риск, возникающий при осуществлении фи­нансового предпринимательства или фи­нансовых сделок, исходя из того, что в финансовом предпринимательстве в роли товара вы­сту­пают либо валюта, либо ценные бумаги, либо денежные средства. Указанные ученые к фи­нансо­вому риску относят:

- валютный риск;

- кредитный риск;

- инвестиционный риск [22, стр. 56].

Финансовые риски возникают в процессе управления финансами пред­приятия (рис. 1.). Наиболее часто встречаются валютные, процентные и портфельные риски.

Рис. 1. Структура финансовых рисков по Н.В. Хохлову [37, стр. 49]

1.2. Характерные особенности финансовой деятельности

Осуществление предпринимательства в его любом виде связано с риском, который при­нято называть хозяйственным, или предпринимательским. Выясним истоки и причины такого риска и формы его проявления для того, чтобы далее уяснить методы оценки риска и способы его пре­дотвращения.

В связи с развитием рыночных отношений предпринимательскую деятельность в нашей стране приходится осуществлять в условиях нарастающей неопределенности ситуации и из­мен­чивости экономической среды. Значит, возникает неясность и неуверенность в получении ожи­даемого конечного результата, а следовательно, возрастает риск, то есть опасность не­удачи, не­предвиденных потерь. В особенности это присуще начальным стадиям освоения предпринима­тельства.

Подобная обстановка несколько необычна и непривычна для нашего хозяйственника или просто гражданина, которому предстоит пройти тернистый путь, прежде чем он превра­тится в подлинного предпринимателя.

В условиях командно-административной экономики все мы привыкли к тому, что эконо­ми­ческая обстановка формируется “сверху” в приказном порядке в виде набора правил и норм. Планы, программы, постановления, инструкции, государственные цены, фонды, ли­миты, наряды, тарифы формировали ту экономическую систему координат и хозяйственную среду, в которой вынуждены были действовать предприятия и люди.

При таком подходе в рыночной экономике можно вообще оказаться вне дела и без дела. Надо не избегать неизбежного риска, а уметь чувствовать риск, оценивать его степень и не пе­реходить за допустимые пределы.

Из сказанного следует первое правило поведения предпринимателя: не избегать риска, а предвидеть его, стремясь снизить до возможно более низкого уровня.

К сожалению, в нашей экономической науке и практике хозяйствования, по существу, от­сутствуют общепризнанные теоретические положения о хозяйственном риске. Крайне слабо раз­работаны методы оценки риска применительно к тем или иным производственным ситуа­циям и видам деятельности, отсутствуют распространенные практические рекомендации о пу­тях и спо­собах уменьшения и предотвращения риска.

Отмечу, что теория предпринимательского риска лишь частично сложилась и в странах со сформировавшейся рыночной экономикой. Но там имеется огромный опыт рискового пред­при­нимательства, сопровождаемый наглядно видимыми примерами процветания и краха, подъема и банкротства в зависимости от умелого и неумелого поведения, а частично и везения в реальной обстановке риска.

1.3. Объективные и субъективные причины предпринимательского риска

Отношение к риску у людей можно разделить на три группы: пред­почтение риска, ан­типа­тия к риску и нейтралитет к риску. Оценка риска и выбор решения во многом зависят от чело­века, его принимающего. Одна и та же рискованная ситуация характеризуется разными предпри­нимателями неодинаково, поскольку риск воспринимается сугубо индивидуально. Не­мало зави­сит от того, что возьмет верх - предчувствие успеха или неудачи. Предпринима­тели, имеющие нейтралитет к риску, обычно консервативного типа, и избегают рискованных реше­ний, связан­ных с нововведениями.

Кривые на карте предпочтений имеют положительный наклон, так как из сопостав­ляе­мых критериев один - позитивный, а другой - негативный. Изображенные на рисунке кривые носят на­звание "кривых равных предпоч­тений" или "кривых безразличия", так как каждая из них отра­жает своими точками уровни предпочитаемые для предпринимателя ус­ловия эффек­тив­ности и рискован­ности решения. Приемлемых уровней удовлетворенности (полезности) может быть не­сколько. На приведенном рисунке их три, из них наиболее низ­кий из всех при­емлемых уровень F1 наиболее вы­сокий - F3.Уровень F1 ниже, чем уровень F2 так как при од­ной и той же ожидае­мой доходности решения в первом случае (для F1) ве­личина риска R3 больше, чем риск R1 во втором случае (для F3).

Сочетание же ожидаемой рентабельности решения и его рискованно­сти, отвечающее одной из точек кривой равных предпочтений для уровня F3, оказывается тогда за счет более высокой ожи­даемой доход­ности вложе­ний в данное решение (хотя и при большем риске) более привле­ка­тельным для предпринимателя, соответствует более высокому уровню по­лез­ности для него.

Рис. 2. Карта предпочтений предпринимателя (менеджера) в усло­виях риска [46]

Карта предпоч­тений предпринимателя должна быть по­строена для него либо им са­мим, либо с помощью частных экспертов на ос­нове обра­ботки данных анализа реше­ний, кото­рые при­нимались ранее.

1.4. Определение риска, его функции

В экономи­ческой теории под "рис­ком" принято понимать вероятность (угрозу) потери ры­ноч­ным субъектом части доходов в резуль­тате осуществления опреде­ленной производст­венной или (и) финансовой деятельности. Та­кое по­нима­ние сущности риска, на наш взгляд, не явля­ется достаточно полным и должно быть до­полнено тем, что риск представляет собой си­туативную ха­рактеристику деятельности любого рыночного субъекта, что является след­ствием неопределенно­сти в его внутренней и внешней среде, и при его реа­лизации для данного субъ­екта наступают неблагоприятные по­следствия. Та­кое понимание сущ­ности риска является по­нима­нием в широком смыс­ле слова, т.е. любой рыночный субъект, будь-то независимый инди­видуум либо предприятие, вынуж­дены работать в условиях риска.

Управление риском, как и любая система управления, состоит из двух подсистем: управляе­мой подсистемы (объекта управления) и управляющей подсистемы (субъекта управ­ления). При этом управ­ляемая подсистема представляет собой совокупность рисков, ока­зы­вающих влияние на дея­тельность хозяйствующих субъектов и взаимоотношения, кото­рые воз­ни­кают между ними во время реали­зации последних. Управляющая система — это специаль­ная группа людей, кото­рая посредст­вом различных приемов и методов осуще­ств­ляет целена­правленное функционирова­ние хозяйствен­ного субъекта.

Для того чтобы эффективно управлять рисками, необходимо не только прогнозиро­вать их появление, включая место, сферу и вре­мя, а иметь подго­товленный план действий предпри­ятия в случае их реализации.

1.5. Классификация финансового риска

По Н.В. Хохлову, под процентными рисками понимается вероятность возникновения убыт­ков в случае изменения процентных ставок по финансо­вым ресурсам. Среди них выде­ляют пози­ционный риск, портфельный, экономи­че­ский и др.

Позиционный риск возникает, если проценты за пользование кредит­ными ресурсами вы­плачиваются по «плавающей» ставке. Компания, выдав­шая кредит или имеющая депозит в банке под «плавающие» проценты, поне­сет убытки в случае понижения процентных ставок. Компания, получившая кредит по «плавающей» ставке, наоборот, понесет убытки в случае по­выше­ния про­центных ставок.

Портфельный риск отражает влияние изменения процентных ставок на стоимость фи­нансо­вых активов, таких, как акции и облигации. При этом воз­действие оказывается не на от­дельные виды Ценных бумаг, а на инвестици­онный портфель в целом. Увеличение процентных ставок на основные кре­дитные ресурсы, как правило, уменьшает стоимость портфеля, и наобо­рот.

Экономический (структурный) процентный риск связан с воздействием изменения про­центных ставок на экономическое положение компании в целом. Например, если конкурен­тами компании выступают производители, при­влекающие для своей деятельности большие суммы за­емных средств, то кон­куренция может усилиться в случае снижения процентных ста­вок. Рост процентных ставок отрицательно сказывается на активности отраслей хозяй­ства, свя­занных со строительством. Изменения процентных ставок могут также повлиять на обменные курсы валют, что, в свою очередь, отразится на деятельности компании.

Это означает, что первые из них действуют на любой субъект пред­при­нимательской дея­тельности в процессе его функционирования, и их специ­фика состоит лишь в опосредован­ном действии (через систему ры­ночных по­средников и т.п.). А вторые действуют на фирму в про­цессе со­вершения ею финансовых операций (покупки акций других предприятий, хра­нения денег в ценных бумагах государства и т.д.) [36, стр. 61].

Таким образом, особый интерес представляет рассмотрение тех инве­стиционных рис­ков, которые связаны с деятельностью предприятия на фи­нансовом рынке. Данная группа рис­ков классифицируется по источникам их возникновения.

В этом контексте очень важно провести границу между рисками кре­ди­тования банков­скими учреждениями и кредитными рисками.

Если кредитный риск принято относить к системе инвестиционных рисков возникаю­щих у предприятия, использующего кредитные ресурсы (финансовые инструменты различного рода), то риск предоставления кре­дита банками представляет собой риск невозврата заемных средств, клиен­тами-за­емщиками банка. В принципе это одни и те же финансово-эконо­миче­ские от­ноше­ния, но с различных точек зрения: со стороны кредитора и со стороны заемщика.

По мнению М.Г. Лапусты и Л.Г. Шуршуковой - кредитный риск свя­зан с возможностью не­выполнения предпринимательской фирмой своих финан­совых обязательств перед инвесто­ром в результате использования для фи­нансирования деятельности фирмы внешнего займа [22, стр. 58]. Следова­тельно, кредит­ный риск возникает в процессе делового общения предприятия с его креди­торами: банком и другими финансовыми учреждениями; контр­аген­тами: по­ставщи­ками и посредниками; а также с акционерами.

Разнообразие видов кредитных операций предопределяет особенно­сти и причины воз­ник­новения кредитного риска: недобросовестность за­емщика, получившего кредит; ухудшение кон­курентного положения кон­кретной предпринимательской фирмы, получившей коммерче­ский или банковский кредит; неблагоприятная экономическая конъюнктура; неком­петентность ру­ко­водства предпринимательской фирмы и т. д.

Зарубежные экономисты выделяют имущественный, моральный и де­ловой кредитные риски. Деловой риск, как правило, связывается со спо­соб­ностями предпринимателя произво­дить прибыль за определенный пе­риод времени.

Под моральным риском подразумевается та часть риска, ко­торая имеет отношение к займу денег и зависит от моральных качеств заем­щика. Иму­щественный риск определяется тем, достаточно ли собст­венных активов заемщика для покрытия объема кредита.

Тема 2: Принципы управления, схема управления, и общая система методов влияния на фи­нансовые риски

2.1. Принципы управления финансовым риском.

2.2. Схема управления финансовым риском.

2.3. Общая система методов влияния на финансовые риски.

2.1. Принципы управления финансовым риском

Определив основное содержание понятия "риск" и "неопределен­ность" было также установ­лено, что централь­ное место в оценке предпри­нимательского риска занимают анализ и прогнозиро­вание возможных по­терь ресурсов при осуществлении предпринимательской дея­тельности. Име­ется в виду не расход ресурсов, объективно обу­словленный характером и масшта­бом предпринима­тельских действий, а случайные, непредвиден­ные, но потенци­ально возможные потери, возникаю­щие вследствие откло­нения реального хода предпринимательства от задуман­ного сценария. Оценка таких возможных потерь, их минимизация являются одной из задач управления и в зави­симости от характера таких по­терь, места их возникно­вения зависит метод управления рисками.

При проведении комплексного анализа вероятных потерь для оценки риска важно не только установить все ис­точники риска, но и выявить, какие источники превалируют [14].

Анализируя различные виды потерь, необходимо разделить вероятные потери на опреде­ляющие и побочные, исходя из самой общей оценки их ве­личины.

При определении предпринимательского риска побочные потери мо­гут быть исключены в количественной оценке уровня риска. Если в числе рассматриваемых потерь выделяется один вид, который либо по величине, либо по вероятности возникновения заведомо подавляет осталь­ные, то при количественной оценке уровня риска в расчет можно принимать только этот вид по­терь. Пред­положим, что в результате предварительного анализа уда­лось "отфильтровать" наи­бо­лее весомые по величине и вероятности возник­новения виды потерь. Далее надлежит вычле­нить случайные состав­ляющие потерь и отделить их от систематически повторяющихся потерь [17, стр. 55].

Финансовые потери - это прямой денежный ущерб, связанный с непре­дусмотренными пла­тежами, выплатой штрафов, уплатой дополни­тельных налогов, потерей денежных средств и цен­ных бумаг. Кроме того, финансовые по­тери могут быть при неполучении денег (или неполном их полу­чении) из предусмотренных источников, при невозврате долгов, неоп­лате покупа­телем по­ставлен­ной ему продукции, уменьшении выручки вследствие сни­жения цен на реали­зуемые про­дукцию и услуги. Особые виды денежного ущерба связаны с инфляцией, измене­нием валютного курса гривны, допол­нительным к узаконенному, изъятием средств предприятий в государствен­ный (рес­публиканский, мест­ный) бюджет. Наряду с оконча­тельными, без­возвратными потерями могут быть и временные финансовые потери, обу­словленные замораживанием счетов, несвое­временной выда­чей средств, от­срочкой вы­платы долгов.

Данный вид потерь для анализируемого предприятия является на наш взгляд наиболее зна­чимым. Если первая группа финансовых потерь, связан­ных с непре­дусмотренными платежами, вы­платой штрафов, уплатой допол­ни­тельных налогов, потерей денежных средств и ценных бу­маг не так опасны и устраня­ются повышением уровня расчетной дис­циплины, а неко­торые из них вообще отсутствуют (у предприятия не краткосрочных финан­совых вложений в ценные бу­маги и т. п.), то остальные - могут привести к финансовому краху всего предприятия.

Специальные виды потерь проявляются в виде нанесения ущерба здоро­вью и жизни лю­дей, окружающей среде, престижу предпринимателя, а также вследствие других неблагоприят­ных со­циальных и морально-психо­логиче­ских по­следствий.

2.2. Схема управления финансовым риском

Несомненно, что риск есть вероятностная категория, и в этом смысле наиболее обосно­ванно с научных позиций характеризовать и измерить его как вероятность возникновения оп­ре­деленного уровня потерь.

При всесторонней оценке риска следовало бы устанавли­вать для каж­дого абсолютного или относительного значения ве­личины возможных по­терь соответствующую вероятность возник­нове­ния такой величины. По­строение кривой вероятностей (или таблицы) призвано быть ис­ход­ной ста­дией оценки риска. Но применительно к предпринима­тельству это чаще всего чрез­вы­чайно сложная задача. Поэтому практически приходится огра­ничиваться упрощенными подхо­дами, оценивая риск по од­ному или не­скольким, показателям, представляющим обоб­щенные ха­ракте­ристики, наи­более важные для суждения о приемлемости риска [5, стр. 62].

Рассмотрим некоторые из главных показателей риска. С этой целью сна­чала выделим оп­ре­деленные области или зоны риска в зависимости от величины потерь (рис. 3).

Рис. 3. Схема зон риска [5, стр. 64]

Область, в которой потери не ожидаются, назовем безрисковой зоной, ей соответствуют ну­левые потери или отрицательные (превышение при­были).

Под зоной допустимого риска будем понимать область, в пределах кото­рой данный вид предпринимательской деятельности сохраняет свою экономическую целесообразность, т. е. по­тери имеют место, но они меньше ожидаемой прибыли.

Чтобы установить вид типичной кривой вероятности потерь, рассмот­рим прибыль как слу­чайную величину и построим вначале кривую распре­деления вероятностей получения опреде­лен­ного уровня прибыли (рис. 4).

При построении кривой распределения вероятностей получения при­были приняты сле­дую­щие предположения.

1. Наиболее вероятно получение прибыли, равной расчетной величине - ПР_р. Вероят­ность (Вр) получения такой прибыли максимальна, соответст­венно значение ПР_р можно считать ма­те­ма­тическим ожиданием прибыли.

Вероятность получения прибыли, большей или меньшей по сравне­нию с расчетной, тем ниже, чем больше такая прибыль отличается от рас­четной, т. е. значения вероятностей отклоне­ния от расчетной прибыли моно­тонно убывают при росте отклонений.

2. Потерями прибыли (DПР) считается ее уменьшение в сравнении с расчетной величи­ной ПРр. Если реальная прибыль равна ПР, то DПР вычис­ляется по формуле:

DПР = ПР_р - ПР (2.1)

Исходя из кривой вероятностей получения прибыли, построим кривую распределения ве­ро­ятностей возможных потерь прибыли, которую, собст­венно, и следует называть кривой риска. Фактически это та же кривая, но построенная в другой системе координат (рис. 5).

Выделим на изображенной кривой распределения вероятностей потерь прибыли (дохода) ряд характерных точек.

Первая точка (DПР = 0 и В = В_р) определяет вероятность нулевых по­терь прибыли. В со­от­ветствии с принятыми допущениями вероятность ну­левых потерь максимальна, хотя, конечно, меньше единицы.

Вторая точка (DПР = ПР_р и В = В_д) характеризуется величиной возмож­ных потерь, рав­ной ожидаемой прибыли, т. е. полной потерей при­были, вероятность которой равна.

Точки 1 и 2 являются граничными, определяющими положение зоны до­пустимого риска.

Третья точка (DПР = ВР и В = В_кр) соответствует величине потерь, рав­ных расчетной вы­ручке ВР. Вероятность таких потерь равна Вкр.

Рис. 4. Типичная кривая вероятностей получения определенного уровня прибыли [7, стр. 245].

Точки 2 и 3 определяют границы зоны критического риска.

Четвертая точка (DПР = ИС и В = В_кт) характеризуется потерями, рав­ными имуществен­ному (ИС) состоянию предпринимателя, вероятность ко­торых равна В_кт.

Между точками 3 и 4 находится зона катастрофического риска.

Рис. 5. Типичная кривая распределения вероятностей возникновения определенного уровня потерь прибыли [7, стр. 246].

Потери, превышающие имущественное состояние предпринимателя, не рассматрива­ются, так как их невозможно взыскать.

Вероятности определенных уровней потерь являются важными показа­телями, позволяю­щими высказывать суждение об ожидаемом риске и его приемлемости, поэтому построен­ную кривую можно назвать кривой риска.

Например, если вероятность катастрофической потери выражается пока­зателем, свиде­тель­ст­вующим об ощутимой угрозе потери всего состоя­ния (например, при его значении, рав­ном 0,2), то здравомыслящий осторож­ный предприниматель заведомо откажется от такого дела и не пой­дет на по­добный риск.

Таким образом, если при оценке риска предпринимательской деятельно­сти удается по­стро­ить не всю кривую вероятностей риска, а только установить четыре характерные точки (наибо­лее вероятный уровень риска и вероятности допустимой, критической и катастрофической по­тери), то задачу такой оценки можно считать успешно решенной.

Значения этих показателей в принципе достаточно, чтобы в подавляю­щем большин­стве слу­чаев идти на обоснованный риск.

2.3. Общая система методов влияния на финансовые риски

В экономической литературе существует достаточно большое количе­ство определений та­кого понятия, как управление риском. Однако, боль­шинство ученых определяют его как про­цесс воздействия на управляемый объект, целью которого является поиск возможных путей снижения риска [20, 43].

На наш взгляд, данное определение является несколько ограничен­ным, так как не включает в себя диапазон охватываемых рисков и нуждается в совершенствовании. По нашему мнению, управ­ление рисками представ­ляет собой такой процесс воздействия на субъект хозяйственной деятельно­сти, при котором обеспечивается максимально широкий диапазон охвата возможных рисков, их ра­зумное (обоснованное) принятие и сведение сте­пени их влияния на него до мини­мально возможных пределов, а также раз­работка стратегии поведения данного субъекта в слу­чае реализации кон­крет­ных видов рисков.

В соответствии с этим определением понятия управления рисками, можно выделить не­сколько основных принципов этого процесса:

- принцип масштабности. Суть этого принципа состоит в том, что хо­зяйствующий субъект должен стремиться к наиболее полному охвату воз­можных сфер возникновения рисков. Таким обра­зом, этот принцип обу­словливает сведение степени неопределенности до минимума. Это оз­начает, что неопределенность в возникновении риска будет продолжать существо­вать (т.е. риск может реа­лизоваться или не реализоваться), но неопределен­ность в том, что он может реализо­ваться, исче­зает;

- принцип минимизации. Этот принцип означает то, что предприятия стремятся минимизи­ро­вать, во-первых, спектр возможных рисков, а во-вто­рых, степень их влияния на свою деятель­ность. Минимизация риска может быть реализована по нескольким направлениям, которые, по мнению боль­шинства авторов, состоят в лимитировании рисков, их хеджировании и страхова­нии [5, стр. 7; 11, стр. 10];

3) принцип адекватности реакции. Суть данного принципа сводится к тому, что хозяйствую­щий субъект должен ответно и быстро реагировать на внутренние и внешние изменения, кото­рые вы­ражаются в реализации риска, т.е. в тех ситуациях, когда он становится реальностью. Данный принцип может быть реали­зован как посредством постоянного и непрерывного мар­кетин­га, так и посредством эффективной организации работ по раз­работке стратегии развития предприятия;

4) принцип разумного принятия. Этот принцип означает, что только в том случае, когда риск обоснован, предприятие может принять его. Состав­ляющие этого принципа могут быть све­дены к сле­дующему:

предприятие должно знать до начала своей деятельности о том, что возможные результаты будут превышать затраты, не­обходимые для их по­лучения, т.е. то, что не разумно рисковать боль­шим ради меньшего;

принимать риск необходимо только в размерах собственных средств;

необходимо заранее прогнозировать возможные последствия в случае реализации риска.

Тема 3: Управление инвестиционными рисками.

3.1. Общие закономерности управления инвестиционными проектами.

3.2. Методы оценки инвестиционных рисков.

3.3. Оценка экономической эффективности страхования инвестиционных рисков.

3.4. Практика страхования инвестиционных рисков

3.5. Основные понятия теории стратегических игр. Смешанные стратегии. Мажоруваня (до­минирование) стратегий. Понятие игры с природой. Принятие решений в условиях полной неоп­ределенности и риска.

3.1. Общие закономерности управления инвестиционными проектами

Такой вид финансового риска как инвестиционный риск четко выде­ля­ется не всеми ис­сле­дователями. Инвестиционный риск по определению бли­зок риску снижения доходности О.Л. Ус­тенко, (рис. 2., стр. 15). Данный вид риска свя­зан со спецификой вложения предприни­мательской фирмой денеж­ных средств в различные проекты. В отечественной экономической литера­туре часто под инвестиционными подразумеваются риски, связанные с вло­же­нием средств в ценные бумаги. По нашему мнению, это понятие много шире и включает в себя все возможные риски, возникающие при инвести­ро­вании де­нежных средств. Основные риски, от­носящиеся к группе инве­стици­онных, перечислены в табл. 1.

Таблица 1.

Основные виды инвестиционного риска [36, стр. 60]

Вид риска	Определение	Уровень риска в странах СНГ
Капиталь­ный	Общий риск на все инвестиционные вложения, риск того, что инвестор не сможет высвободить инвестированные сред­ства, не понеся потери	7-10
Селектив­ный	Риск неправильного выбора объекта для инвести­рования в сравнении с другими вариантами	5-6
Процент­ный	Риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке	9-10
Страновой	Риск потерь в связи с вложением денежных средств в пред­приятия, находящиеся под юрис­дикцией страны с неус­той­чивым социальным и экономическим положением	9-10
Операци­онный	Риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обра­ботке инфор­мации, связанной с инвестирова­нием средств	5-10
Временной	Риск инвестирования средств в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери	6-8
Риск изме­не­ний за­кона	Потери от непредвиденного законодательного регулиро­ва­ния	6-10
Риск ликвид­ности	Риск, связанный с возможностью потерь при реа­лизации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества	8-10
Инфляци­онный	Риск того, что при высоком уровне инфляции до­ходы, полу­чаемые от инвестированных средств, обесцениваются (с точки зрения реаль­ной покупа­тельной способности) быст­рее, чем растут	7-10

Экспертная оценка по 10-балльной шкале, повышение риска от 1 до 10.

Из данных, приведенных в табл. 1, видно, что уровень инвестицион­ного риска в странах СНГ достаточно высок и составляет в среднем 7-10 бал­лов; для сравнения: в США данный уро­вень составляет в среднем 1 - 3,7 балла.

3.2. Методы оценки инвестиционных рисков

Чтобы снизить потери от возможных просчетов и обеспечить реализацию про­екта в общем, ме­тодология управления проектами предусматривает специ­альные мероприятия, связанные с уче­том факторов неуверенности и риска на всех фазах и этапах реализации проекта. С целью учета факторов неуверенности и риска при оценивании эффективно­сти проекта используют всю имею­щуюся информацию об условиях его реализации, в частности ту, что выражается в форме веро­ятно­стных законов распределения. При этом применяют такие ме­тоды: анализ чув­ствитель­ности; про­верка устойчивости про­екта; определение предельных значений параметров проекта; опреде­ление точки безубыточности; корректирование параметров проекта; построе­ние "дерева" реше­ний; фор­мали­зованное описание неуверенности [10, стр. 78].

Прежде чем переходить к рассмотрению отдельных методов анализа рис­ков проекта необхо­димо дать характеристику отдельных понятий, применяемых в инве­стировании. Сущест­вует про­стое правило, которому фирма должна следо­вать, чтобы максимизировать свою при­быль: макси­ми­зировать текущую стои­мость фирмы (включая и стоимость по­тенциальной воз­можно­сти вы­полне­ния ею проек­тов). Текущая стоимость фирмы находится в зависимости от ди­на­мики при­были, ве­личины денежных потоков. Денежный поток оценивается в инве­стировании всегда с учетом вре­менного фактора, и должен быть дисконтирован по годам осуществления проекта. Дисконтирование отвечает на вопрос, сколько вы сегодня заплатите за про­ект, кото­рый че­рез год даст 100 USD до­хода, если плата составляет Х USD, при r - заданных процентах при­были (r % годовых - ко­эффици­ент дисконтирования). Рас­чет настоящей стоимости инве­стиций осуще­ствля­ется по формуле 1:

Х (1 + (r / 100)) = 100 USD, отсюда Х = 100 / (1 + (r / 100)), (1)

Общее правило: если через t лет мы получим чистые наличные в стоимо­стном выражении NCF, то приведенная к начальному моменту стоимость про­екта PV равна, (формула 2):

PV = NCF / (1 + (r / 100))^t; (2)

Величину РV можно интерпретировать как сумму ожидаемого дохода ми­нус процент на ка­пи­тал в качестве компенсации, за ожидание.

Исходя из формулы (2) выявим некоторые практически важные закономер­ности.

1. Существует обратная зависимость между величиной PV и продолжи­тельно­стью периода времени, через которую сумма NCF будет получена: РV для периода t будет больше, чем для пе­риода t + 1. Другими словами, сегодняшние деньги дороже завтрашних даже при отсутствии ин­фля­ции, А инфляция этот процесс только уси­ливает.

2. Существует обратная зависимость между величиной РV при определен­ном размере NCF и коэффициент дисконтирования: чем больше г, тем значение РV меньше при NCF = const, т. е, чем больше г, тем более сегодняшние деньги дороже завтрашних.

3. Существует прямая зависимость между РV и NCF при фиксированных зна­чениях г и пе­риоде выплаты t [19].

Для снижения инвестиционного риска применяют также метод "Дерева решений". Анали­тику проекта не­обходимо иметь достаточный объем информа­ции для рассмотрения возможных сце­на­риев развития проекта с учетом возмож­ности и времени их наступление. Данные для по­строения "дерева" решений со­бирают в такой последовательности: опреде­ляют состав и про­дол­житель­ность фаз жизненного цикла проекта; определяют клю­чевые события, которые мо­гут по­влиять на даль­нейшее развитие проекта; опреде­ляют время наступления клю­чевых со­бытий; формулируют все возможные решения, которые могут быть принятые в результате на­ступления каждого клю­чевого собы­тия; определяют возможность принятия каждого решения; вычисляют стоимость ка­ждого этапа реализации проекта (стоимость работ между ключевыми событиями) в текущих це­нах. На основа­нии полученных данных строят "дерево" решений. Узлы его есть клю­чевыми со­бытиями, а стрелки, которые соединяют узлы, — это работы по реализации проекта. Кроме того, подается информация относительно вре­мени, стоимости ра­бот и возможности при­нятия того ли другого решения [38].

Метод Монте-Карло.В общем случае метод имитационного моделирова­ния Монте-Карло представ­ляет собой процедуру с помощью которой математи­ческая модель определения ка­кого-либо финансового показателя (в нашем слу­чае NPV) подвергается ряду имита­ционных прогонов на компьютере: строятся последовательные сценарии с исполь­зованием исходных данных; по­следние по замыслу проекта являются неопределен­ными и потому в процессе ана­лиза пола­га­ются случай­ными величинами. Процесс имитации осуществляется таким обра­зом, чтобы случай­ный выбор зна­чений из оп­ределенных вероятностных распре­делений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Ре­зультаты имита­ции собираются и анализиру­ются статистически, с тем чтобы оценить меру риска [41].

Процесс анализа риска может быть разбит на следующие стадии, рис. 5.

Первая стадия в процессе анализа риска — это создание прогнозной мо­дели. Такая модель оп­ределяет математические отношения между числовыми перемен­ными, которые относятся к про­гнозу выбранного финансового показа­теля. В каче­стве базовой модели для анализа инве­сти­цион­ного риска обычно ис­пользуется мо­дель расчета показателя NPV, формула 7:

(7)

Применение этой формулы в анализе риска сопряжено с некоторыми трудно­стями. Они за­клю­чаются в том, что при генерировании случайных чисел годовой денежный поток выступает как некое случайное число, подчиняющееся определен­ному закону распределения. В действи­тельно­сти же это совокупный показатель, включающий в себя множество компонент.

Данный показатель изменяется не сам по себе, а с учетом изменения объ­ема продаж, т. е. он скоррелирован с объемом. Поэтому необходимо тщательно изучить эту корреляцию для мак­си­маль­ного приближения к реальности.

Общая прогнозная модель имитируется следующим обра з ом. Генериру­ется достаточно боль­шой объем случайных сценариев, каждый из которых соот­ветствует определенным значе­ниям денежных потоков. Сгенерированные сце­нарии собира­ются вместе и обрабатываются ста­тисти­чески для установления доли сценариев, ко­торые соответствуют отрицательному зна­чению NPV. Отно­шение таких сценариев к общему количеству сценариев дает оценку риска инве­сти­ций.

Прогнозная модель   Подготовка модели, спо­собной прогнози­ровать расчет эффек­тивности проекта	®	Распределение ве­ро­ят­ности (шаг 1) Оп­ределе­ние веро­ятно­стного за­кона рас­пределения слу­чай­ных переменных	®	Распределение ве­ро­ятности (шаг 2) Уста­новление гра­ниц диа­пазона зна­чений пере­менных	®
®	Условия корреля­ции   Установление от­но­шений корре­ли­рован­ных пе­ремен­ных	®	Имитационные прогоны   Генерирование случай­ных сценариев, осно­ван­ных на наборе до­пуще­ний	®	Анализ результа­тов Статистиче­ский ана­лиз ре­зультатов имита­ции

Рис. 5 Стадии процесса анализа риска методом Монте-Карло [41].

3.3. Оценка экономической эффективности страхования инвестиционных рисков. Практика страхования инвестиционных рисков

Потребительские инвестиции представляют собой вложение средств в предметы личного пользования (жилье, гаражи, автомобили и т.д.) и поэтому данный вид инвестиций подлежит страхованию и включает классические объекты страхования (страхование личного имущества, строений и т.д.). Однако, применяемый нами термин «страхование инвестиций» их не вклю­чает. Под страхованием инвестиций подразумевается только страхование таких инвести­ций, которые связаны с извлечением прибыли, т.е. предпринимательских и финансовых инве­стиций.

Финансовые инвестиции представляют собой покупку активов в виде ценных бумаг, как имущественных, так и кредитных, которые будут приносить инвестору не только прибыль, но и гарантировать определенный уровень безопасности вложения средств. Сами риски подраз­деля­ются на определенные виды. Прежде всего различают имущественные и кредитные риски.

Имущественный риск делится на рыночный риск и предпринимательский риск. Рыночный риск представляет собой возможность потери капитала, связанной с изменением цен на то­вары. Предпринимательский же риск связан с изменением стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Кредитный риск делится на риск, связанный с изменением учетной ставки банковского процента, и инфляционный риск. Как правило, чем менее рисковые ценные бумаги с точки зре­ния имущественных рисков, тем они являются более рисковыми с точки зрения рисков кре­дит­ных.

Тема 4: Валютный риск, как общий риск в сфере

финансов

4.1. Состав валютных рисков.

4.2. Система оценки влияния валютных рисков на финансовую сферу предприятия и об­щес­тва вообще.

4.3. Методы управления и минимизаци валютных рисков.

4.1. Состав валютных рисков

По Устенко к валютным рискам относятся риски, связаны с измене­нием курса одной ино­странной валюты по отношению к другой и пред­став­ляют собой опасность валютных по­терь при проведении внешнеэконо­миче­ских, кредитных и других валютных операций. Проис­хождение дан­ного риска является следствием интернационализации рынка, создания со­вмест­ных предпри­ятий, диверсификации их деятельности и т. п.

Источники возникновения данных рисков могут быть классифициро­ваны по месту их происхождения на такие группы:

1) нежелание или невозможность иностранного партнера фирмы рас­считаться по взя­тым на себя обязательствам по переводу де нежных средств;

2) наличие вероятности получения валютных убытков при проведе­нии конкретных сде­лок в силу целого ряда причин (например, изменение курса валют в период совершения сделки и т.д.);

3) наличие вероятности совершения ошибки при переводе (конверта­ции) баланса внеш­него контрагента фирмы в систему балансов, используе­мых на внутреннем рынке. Этот источ­ник появления риска может быть свя­зан как с наличием разницы в системе чтения баланса и его струк­туры, так и в выборе валютного курса, используемого для пересчета дан­ных;

4) при кредитовании внешнеэкономических операций путем покупки сторонней органи­за­цией у экспортера векселей акцептованных импортером (т.е. экспортер переуступает сторон­ней организации свои требования к по­ку­пателю, эта форма кредитования называется форфей­тинг), существует опас­ность того, что не будут получены гарантии от сторонней орга­низации (на­при­мер, банка) страны импортера. Таким образом, возникнове­ние данной си­туации будет означать то, что продукция будет не реализо­вана.

4.2. Система оценки влияния валютных рисков на финансовую сферу предприятия и об­щества вообще

По мнению М.Г. Лапусты и Л.Г. Шуршуковой - валютный риск, это ве­роятность финан­со­вых потерь в результате изменения курса валют, кото­рое может произойти в период между за­ключением контракта и фактиче­ским производством расчетов по нему. Валютный курс, ус­танав­ливаемый с учетом покупательной способности валют, весьма подвижен. Среди основ­ных фак­торов, влияющих на курс валют, нужно выделить состояние пла­тежного ба­ланса, уро­вень инфля­ции, межотраслевую миграцию кратко­срочных капита­лов. В целом на движение валютных кур­сов оказывает воз­действие соотно­шение спроса и предложения каждой валюты. Помимо эконо­мических фак­торов, на ва­лютный курс влияют политические факторы [22, стр. 58].

В свою очередь валютный курс оказывает серьезное воздействие на внешнеэкономиче­скую деятельность страны, являясь одной из предпосы­лок эквивалентности международного об­мена. Тот или иной его уровень в значи­тельной мере влияет на экспортную конкурентоспо­соб­ность страны на миро­вых рынках. Заниженный валютный курс позволяет получить до­пол­нитель­ные выгоды при экспорте и способствует притоку иностранного капитала, одновре­менно дести­мулируя импорт. Противоположная эконо­ми­ческая си­туация возникает при завы­шенном курсе валюты (снижается, эф­фективность экспорта и растет эффективность импорта).

Значительные непредвиденные колебания, отрыв валютного курса от соотношений по­ку­пательной способности усиливают напряженность в ва­лютно-финансовой сфере, нарушают нор­мальный международный обмен.

4.3. Методы управления и минимизаци валютных рисков

Реализация данной группы рисков является одной из наиболее суще­ст­венных причин воз­никновения потерь фирмы. Эти потери могут прояв­ляться в нескольких формах, из которых наи­более существенными явля­ются сле­дующие:

1) рост цен отрицательно сказывается на качестве составляемых фир­мой планов своего развития;

2) следствием инфляционных процессов является нежелание населе­ния покупать неко­то­рые товары, приобретение которых с его точки зрения не­достаточно защищает его средства, что может привести к значительному снижению объемов продаж целого ряда фирм;

3) в условиях высокого уровня инфляции становится практически не­возможным расши­ре­ние деятельности предприятия (например, замена обо­рудования и т. д.), вследствие слож­ностей получения банковских кре­дитов и т.д.;

4) инфляционные процессы являются причиной возникновения таких рисков предпри­ятия, которые связаны с уменьшением покупательной спо­собности потребителей, что нега­тивно ска­зывается на деятельности прак­ти­чески всех фирм-товаропроизводителей;

5) появляется вероятность того, что некоторые виды товаров будут увеличивать свою стоимость быстрее по сравнению с другими, что также не­гативно сказывается на деятельности фирм;

6) высокий уровень инфляции является причиной негативных изме­не­ний в инвестици­он­ном климате всей экономики в целом. Таким образом, ин­фляционный риск, который, как свиде­тельствует опыт, практически всегда присутствует в условиях рыночной, экономики, мо­жет явиться причиной значительных потерь для хозяйствен­ных субъектов в случае его реали­зации.

Тема 5: Риски в банковском предпринимательстве

5.1. Внутренние риски (кредитный, валютный, рыночный, лизинговый, факторинговый, де­позитный, процентный риск).

5.2. Риск несбалансированной ликвидности.

5.3. Внешние риски.

5.4. Динамические модели планирования финансов.

5.1. Внутренние риски (кредитный, валютный, рыночный, лизинговый, факторинговый, де­позитный, процентный риск)

Прежде чем переходить к оценке финансовых рисков банковской сферы не­обходимо устано­вить основные виды деятельности коммерческих банков Ук­раины. В принципе деятель­ность ком­мерческих банков Украины не отличается от банковской деятельности во всем мире. Не­смотря на огром­ное количество услуг, которые предоставляются банками (несколько сотен) их все можно раз­делить на несколько направлений, главными из которых можно признать:

выдача кредитов и ссуд;

осуществление расчетно-кассового обслуживания клиентов;

инвестиционные операции;

депозитные операции;

межбанковские операции;

эмиссионные операции;

комиссионные операции;

посреднические операции [12, стр. 28].

В соответствии с видами деятельности коммерческого банка первыми из всех рисков необ­хо­димо рассмотреть кредитные риски.

Кредитные и про­центные риски являются разновидностью рисков сни­жения доходности. Су­ществование данной группы рисков является следст­вием на­личия вероятности снижения раз­мера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, а также по вкладам и креди­там. Порт­фель­ные инвестиции представляют собой вложения средств в ценные бумаги дол­го­срочного ха­рактера, в большинстве случаев не предполагающие получение дохода в скором времени. Как пра­вило, это ин­вестиции крупных промыш­ленных программ.

Как было отмечено ранее, кредитный риск тесно связан с процентным риском и в своем боль­шинстве источники их возникновения одинаковы. Глав­ное отличие состоит в том, что риски пер­вой группы рассматрива­ются с позиций кредитора, а второй - заемщика. При этом выде­ляют не­сколько спе­цифических рисков, которые относятся к дан­ной группе:

1) биржевые риски, сущность которых состоит в наличии вероят­ности возникновения по­терь в результате проведения фирмой биржевых сделок (например, риск неплатежа комиссион­ного воз­награждения, риск неплатежа вообще и т.п.);

2) селективные риски (риски выбора), которые заключаются в не­
правильном выборе видов вложения капитала, видов ценных бумаг при формировании инве­стици­онного портфеля, выборе заемщика и т.д.;

3) риски ликвидности — они связаны с возможностью потерь при
реализации ценных бумаг или других товаров вследствие изме­нения их каче­ства, потребитель­ской стоимости и т.п.;

4) риски банкротства — возникают в результате неправильного
выбора способов вложения капитала, оканчиваются полной по­терей пред­принимателем собст­вен­ного капитала и способности рассчитываться по взя­тым на себя обязательствам [37, стр. 62].

С учетом результатов исследований в этой области таких авторов, как; Т. Бач­каи, В. Руда­шев­ский, К. Татеиси, авторами разработана эмпирическая шкала риска, которая может быть реко­мендована для использования в работе предпринимателя (табл. 2).

Таблица 2.

Эмпирическая шкала допустимого риска

№	Вероятность нежелательного исхода (величина риска)	Наименование градаций
	0.0 - 0.1	минимальный риск
	0.1 - 0.3	малый риск
	0.3 - 0.4	средний риск
	0.4 - 0.6	высокий риск
	0.6 - 0.8	максимальный риск
	0.8 - 1.0	критический риск

Необходимо оговориться, что предлагаемая шкала носит условный ха­рактер. В любом слу­чае окончательное решение о допустимой для конкрет­ной сделки вероятности нежелательного ис­хода остается за предпринимате­лем. По мнению большинства авторов, первые три градации ве­роятности не­жела­тельного исхода соответствуют «нормальному», «разумному» риску, при та­ком уровне риска рекомендуется принимать обычные предпринима­тельские решения [22, стр. 60].

5.2. Риск несбалансированной ликвидности

Наиболее важный - кредитный риск принято рассматривать в менедж­менте намного круп­нее, чем риск кредитования банком клиента. Он включает в себя риск ликвидности, биржевой риск, селективный риск и риск банкротства. Риск ликвидности в банковской сфере достаточно под­робно проработан с методической точки зрения и методы его ограничения закреплены норма­тивно директивами Нацбанка для коммерческих банков. С ним тесно связан риск банкротства. Биржевые риски в Украине изучены слабо, анализируемое предприятие в своей деятельности с ними не сталки­вается.

Эффективность кредитной деятельности коммерческого банка непо­средственно зависит от того, насколько качественно осуществлена струк­туризация процесса банковского кредитования, и насколько четко определен­ны задачи основных этапов этого процесса и функции работников, которые отвечают за проведение кредитных операций. Важнейшими этапами кредит­ного про­цесса выступают:

а) получение и рассмотрение кредитной заявки;

б) непосредственное собеседование с потенциальным заемщиком;

в) оценка кредитоспособности;

г) подготовка к составлению кредитного договора;

д) кредитное соглашение;

е) мониторинг и контроль качества выданных кредитов.

Кредитоспособность - это способность заемщика полностью и в опре­деленный срок рассчи­таться по своим долговым обязательствам. В миро­вой практике используется много методик оценки кредитоспособности, в ос­нову которых положен анализ финансового состояния заемщика и его на­дежности с точки зрения своевременного погашения долга банку. Так, в практике амери­канских банков применяется правило "5С" как аббревиатура от первых букв базовых критериев кредитования:

- Character (характер);

- Capacity (возможности);

- Capital (капитал);

- Collateral (обеспечение);

- Conditions (условия) [12, стр. 54].

"Характер" заемщика - это, прежде всего, его деловая репутация, сте­пень ответственности, возможность погашать долги. Здесь же определяется отношение заемщика к своим обязательст­вам в прошлом, имел ли он за­держки в погашении займов. Наиболее полно характер заемщика раскрыва­ется в ходе предварительного интер­вью.

"Возможности" заемщика определяются при помощи глубокого ана­лиза его финансового состояния, доходов и затрат и перспектив их дина­мики в будущем. При этом особое внимание уделяется тому, что заемщик практи­чески имеет только три источника для погашения кредита:

- текущие денежные поступления (cash inflow);

- продажа активов;

- новые займы на денежном рынке.

Важное значение для банка имеет такой критерий, как "капитал" фирмы: тщательно анали­зируется его размер, структура, соотношение с дру­гими статьями активов и пассивов.

"Обеспечение" кредита - представляет собой исследование конкрет­ных форм и видов обес­печения, определение его достаточности, качества, а также установле­ние ры­ночной стоимости и степени ликвидности кредит­ного залога.

"Условия" - это общие экономические условия, которые определяют рыночную ситуацию и оказывают влияние на положение, как банка, так и заемщика: состояние экономической конъ­юнктуры, наличие конкуренции, налоговая политика, механизм ценообразования и т. п.

Коммерческие банки европейских стран используют разные системы оценки кредитоспо­собности заемщиков, известнейшими среди которых яв­ляются системы PARTS, CAMPARI, на­звания которых также выступают как аббре­виатуры от первых букв слов, которые определяют ключевые условия креди­тования.

Например, "PARTS" которая, больше соответствует подходу при кре­дитовании в Украине:

- Purpose (цели кредитования);

- Amount (размер кредита);

- Repayment (механизм погашение кредита);

- Terms (срок, на который предоставляется кредит);

- Security (обеспечение кредита) [12, стр. 54].

Украинские коммерческие банки, в том числе и "Укрсоцбанк" разра­батывают собственные внутрен­ние положения и методики анализа кредито­способности заемщиков, в основу которых, как правило, положены методи­ческие рекомендации На­циональ­ного банка Украины относи­тельно оценки коммерческими банками кредито­способности и финансовой стабильности заем­щика.

В целом механизм оценки кредитоспособности потенциальных заем­щиков - юридических лиц в современных условиях в филиале Крымской дирекции "Укрсоцбанка" состоит из двух ос­нов­ных этапов:

1) анализ финансового состояния;

2) анализ качественных показателей деятельности предприятия.

Оба этапа, прежде всего, нацелены на снижение риска возврата кре­дита. Первый этап - рас­чет и оценка показателей финансовой деятельности потенциального заемщика на основе анализа его финансовой отчетности в разрезе таких компонентов как прибыльность, платежеспособность, дело­вая активность (эффективность), финансовая устойчивость.

5.3. Внешние риски

Выступая основным субъектом межбанковского валютного рынка Ук­раины, Национальный банк Украины как главный государственный орган валютного регулирования устанавливает официальный курс гривны к ино­странным валютам и международных расчетных единиц. Этот курс приме­няется резидентами Украины и нерезидентами как расчетный обменный курс для проведения и оценки валютных операций, в том числе для опреде­ления таможенных платежей.

Национальный банк Украины устанавливает официальный обменный курс гривны к дол­лару США как средневзвешен­ный курс по операциям коммерческих банков на межбанковском валютном рынке. В границах своей общей ответственности за обеспечение стабильно­сти нацио­нальной денеж­ной единицы НБУ может осуществлять влияние на формирование офици­ального обменного курса путем купли-продажи ино­странной валюты на ва­лютном рынке.

Официальные обменные курсы гривны к другим свободно конверти­руемым валютам рас­считываются на основании установленного курса гривны к доллару США, фиксинга Европей­ского центрального банка, теку­щих кросс-курсов валют к евро, а также кросс-курсов соответст­вующих ва­лют к доллару США на международных валютных рынках. Относительно других ино­странных валют, то официальные обменные курсы гривны к ним устанавливаются Националь­ным банком Украины [1].

5.4. Динамические модели планирования финансов

Банковские инвестиционные операции - это ак­тивные операции по вложению ресурсов банка в разнообразные ценные бу­маги с целью получе­ния дохода от сохранения их в своем портфеле в течение определенного срока или от продажи приобретенных ценных бумаг по более высокой стои­мости. Исходя из этого, в инвестиционном портфеле банков выделяются:

- ценные бумаги банков на инвестиции;

- ценные бумаги банков на продажу [11, стр. 78].

Как в первом, так и во втором случае ключевыми характеристиками инве­стиционной дея­тельности коммерческих банков выступают ожидаемый до­ход от инвестирования и риск прове­дения инвестиционных операций. Риск банка-инвестора связанный с тем, что доход может ока­заться ниже, чем пре­дусматривалось.

Отдельно стоят прямые банковские инвестиции в какие либо предпри­ятия или новые про­екты, для управления которыми, чаще всего создаются отдельные (обособленные) подразделе­ния. Финансовые в таких случаях риски но­сят более специфичный характер, в большей мере присущий дея­тельности инвестицион­ных компаний и фондов. Хотя методы оценки фи­нансового риска инвестирования вне зависимости от формы вложения, (будь то ценные бу­маги или новый проект) не имеют принципиальных от­личий [13].

Среди основных видов инвестиционных рисков следует выделить сле­дующие:

- риск финансового рынка (доход от одних ценных бумаг может ока­заться ниже, чем доход от других, вследствие изменений процентных ставок на финансовом рынке);

- риск информации;

- риск досрочного отзыва ценных бумаг эмитентами;

- риск ликвидности;

Существуют две общепризнанные концепции оценки инвестицион­ного риска: анализ чувст­вительности конъюнктуры рынка и анализ возмож­ного распределения доходности [37, стр. 74].

Первая концепция основана на расчёте размаха ва­риации доходности, (исходя из наилуч­шего и наихудшего вариан­тов). Вторая ба­зируется на по­строении вероятностного распределения значений доходности и вычислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффи­циента вариации, (которая, собственно, и показы­вает уровень риска инвестиций в ту или иную ценную бумага). Ис­ходными данными, как при первой, так и при вто­рой концепции выступают экспертные оценки. Приня­тие решения от­носи­тельно инвестирования бази­руется на методах, ко­торые используются в фи­нансовой математике, в част­ности теории достоверности и математиче­ской статистике.

Главной задачей банковского менеджмента выступает выбор эффек­тивной инвестиционной стратегии из имеющихся альтернативных вариан­тов. Инвестиционная стратегия - способ наибо­лее выгодного размещения банковских ресурсов, который позволяет получить максимальный до­ход при обеспечении приемлемого уровня риска.

В банковской практике используются разные методы оценки эффек­тивности инвестицион­ных проектов, основные из них приведенные в табл. 5.

Таблица 5.

Методы оценки инвестиционных проектов [15]

Метод расчета	Расчетная формула	Условные обозначения
Чистая на­стоящая стои­мость		РV — настоящая стоимость дохода от инве­стиций Рk - годовые доходы r — принятый уровень процентного дохода K - период инвестирования NРV — чиста современная стоимость дохода от инвестиций ІС — размер начальной инвестиции
Индекс рен­табельности инвестиции		РІ — индекс рентабельности инве­стиции
Норма рента­бельности инвестиции	ІRR = r, при котором NРV = 0	ІRR - норма рентабельности инве­стиции
Срок оку­пае­мости инве­стиции	РР = n, при котором	РР — срок окупаемости инвестиции
Коэффи­циент эффек­тивно­сти инве­сти­ций		АRR — коэффициент эффективно­сти РN — чистая прибыль RV — ликвидационная прибыль

Методы оценки доходности (и уровня риска) акций и облигации приведены в табл. 6.

Облигации как долговые ценные бумаги имеют номинальную, выкуп­ную и курсовую стои­мость.

Номинальная стоимость - это цена, которая указывается на бланке об­лигации и использу­ется как база для начисления процентов. Выкупная стоимость - это цена, по которой эмитент осуществляет вы­куп облигации после окончания срока ее оборота. Курсовая стоимость - это цена котировки облигации на вторичном фондовом рынке.

Стоимость облигации зависит от периода погашения, купонной ставки, налогового статуса, ликвидности, достоверности неплатежа, нормы дохода, текущей доходности. Так, среди основ­ных показателей доходности облигации можно выделить:

- показатель средней нормы дохода, который рассчитывается как от­ношение среднего за пе­риод дохода к средней цене облигации, формула 2.3.

(2.3)

где ММ - норма дохода облигации;

FV - номинальная стоимость облигации;

С - купонный платеж за отдельный период;

РV - стоимость приобретения облигации;

К - количество периодов начисления и осуществления купонных платежей, которые оста­лись к погашению облигации;

- показатель текущей доходности, которая рассчитывается как отно­шение купонного дохода за соответствующий период к фактическим затра­там на приобретение облигации, формула 2.4.

СМ = C/PV (2.4)

где СМ - текущая доходность облигации;

С - купонный платеж за период;

PV - стоимость приобретения облигации.

Таблица 6.

Методы оценки доходности ценных бумаг (акций и облигаций)